散熱股王健策被低估 法人叫屈

散熱高價指標健策歷經一個月股價回檔，相對弱勢。圖／本報資料照片

外資看健策後市

臺股百家爭鳴，散熱高價指標健策（3653）卻歷經一個月股價回檔，相對弱勢。摩根大通證券指出，股價拉回主要反映市場對輝達Rubin Ultra採CoWoP架構疑慮，擔心健策產品規格可能面臨降規風險，但這實爲誤解，健策產品整體內含價值反而會更高，重申「優於大盤」與3,650元股價預期。

外資2025年下半年底陸續將健策納入研究範圍後，對後市看好共識度高，除摩根大通力挺健策，大和資本、里昂、瑞銀證券等亦全數給予「買進」或「優於大盤」投資評等，推測合理股價最高上看5,000元，鞏固健策作爲散熱族羣領頭羊地位。

摩根大通證券科技產業分析師楊維倫指出，由於CoWoP結構改以加固框（stiffener）取代傳統蓋板（lid），激起市場擔憂健策產品規格下降擔憂，不過，楊維倫強調，健策產品內含價值仍將高於目前的鍍金lid解決方案。他之所以提出與市場相反觀點，原因在於，健策除供應stiffener外，亦將出貨暫時性、可拆卸的lid，並負責銦基金屬TIM的貼合製程。若健策進一步切入水冷板生產，其產品內含價值將可再獲提升。

事實上，輝達過去一年來持續針對Rubin系列測試不同設計版本，Rubin或Rubin Ultra GPU可能採用的散熱方案有三種：一、鍍金lid+銦基TIM2+微通道水冷板（MCCP／MCP）；二、stiffener搭配暫時性lid+銦基TIM1.5+MCP（CoWoP 架構）；三、微通道蓋板（MCL）、不含TIM2與水冷板。摩根大通證券定調，對健策而言，Rubin系列無論採用上述何種方案，皆將推動其單顆產品內含價值提升。

值得注意的是，摩根大通持續看好MCL，考量具備更佳散熱效率，以及在結構設計上的優勢，中長期仍將成爲主流散熱解決方案，相較之下，其他散熱方案更可能僅爲MCL供應鏈進入量產前的過渡性解決方案。

大和資本證券認爲，健策產品開發進度仍按計劃推進，受惠AI伺服器需求帶動，以及產品複雜度提升帶來單位售價上升，加上出貨時程較原先預期提前，預期第一季營收將呈季增。