2026全球名家瞭望／美國經濟 審慎樂觀的一年

羅比尼Nouriel Roubini是紐約大學史登商學院名譽教授、Project Syndicate專欄作家。（路透）

2025年對美國經濟而言是顛簸的一年。縱使人工智慧（AI）相關投資熱潮洶涌，美國總統川普的關稅和政策引發不確定性，仍限縮下半年成長。而史上最長政府停擺導致官方就業和通膨數據中斷，更讓決策官員對經濟的觀察蒙上一層迷霧。現在的大問題是：2026年展望會是如何。

有三種可能的情境。最可能的是「金髮女孩」（冷熱適宜）情境，美國遭遇一波成長衰退（growth recession），國內生產毛額（GDP）成長率低於趨勢水準，可能歷時數月，然後復甦尾隨而至，通膨則逐漸滑向聯準會（Fed）的2%目標。第二種情境是，經濟經歷數季的淺碟型衰退，重返成長比第一種情境緩慢。第三種是「不着陸」（no-landing）情境，成長持續強勁但通膨未滑向目標。

2026年中前若經濟強勁復甦，將由幾個因素驅動：Fed進一步寬鬆貨幣；財政刺激待續（最近立法的減支措施大多要到期中選舉後纔會發生）；家庭和企業的資產負債表強健；金融情勢寬鬆（因股價高漲、債券殖利率低與信用利差小、美元貶值）；以及AI相關資本支出帶來順風。再者，通膨或許已觸頂，來年開始下滑，反映關稅基數效應減弱，以及科技驅動的生產力成長開始壓低成本、提升效率。

第二種情境（衰退短而淺且復甦較緩慢）無法排除，但可能性較低。關稅效應通常會延遲一段期間顯現，這意味貿易政策仍可能推升通膨，進而侵蝕實質薪資並削弱消費者信心。「K型經濟」說法已甚囂塵上，意指高收入家庭財務興旺，中低收入戶辛苦度日。企業信心也可能受打擊，若AI泡沫顧慮導致股價大幅修正和資本支出減弱尤然。但衰退可能歷時短、幅度淺，因爲Fed勢必更用力降息，財政當局也可能祭出額外刺激，以支撐經濟復甦。

最後的「不着陸」情境，也不能排除，因爲近來一些指標顯示，經濟比衆人預期更有韌性。例如，招聘看似減緩，驅動因素也許是勞工供應減少—川普政府打壓移民所致—以及新近採用的技術促成生產力提升。

產品與勞動市場緊繃，可能推升薪資，並增進整體成長率，那麼剔除食物與能源的核心通膨率仍將接近3%。憂慮經濟過熱的聯邦公開市場操作委員會（FOMC）成員將佔上風，只要成長高於潛力且通膨持續超標，Fed或許會避免降利率。

但最後一種情境並非最可能發生，因爲最近其他指標確實指向經濟疲弱。再者，各種地緣政治逆風，像美中貿易緊張惡化，或新衝突再起造成油價飆漲，總是可能把經濟推落衰退。所幸，這類衝擊大致受控。

倘若美國經濟在2026年復甦，而中國大陸成長率仍接近5%，全球展望將改善。先進經濟體和新興市場都將踏上比2025年更強的成長軌道。即使重大的下行風險猶在，大可審慎樂觀看待新的一年。

（Nouriel Roubini是紐約大學史登商學院名譽教授、Project Syndicate專欄作家／編譯湯淑君）

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